比亚迪2025年卖出更多车，收了更多钱，但最终落袋的利润缩水了近两成。
同一份财报
PR稿核心叙事
连续四年全球新能源销量第一
归母净利润
326亿元，同比 −18.97%
净利润率
从 5.2% 跌至 4.1%
主席报告书通篇是销量冠军和技术突破，对这个-19%只字不提。
也有另一种读法：大规模研发投入和全球建厂本就吃掉利润，管理层认为这是值得的代价。
销量桂冠和利润下滑可以同时为真。公关稿选了前者，让读者自己发现后者。
一句话卖得更多、赚得更少——销量冠军遮住了利润退步的真相。
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVE2026Q1
比亚迪 1211.HK
2025全年财报拆解
「全球销量冠军」是真的。归母净利润同比跌近两成也是真的。同一份财报，两句话。
12 KEY NUMBERS · 1211.HK · 2025FY
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READING SYSTEMHOW TO READ
01
✅ 真
数字能和业务对上
能被交付量、成本变化、竞品数据交叉验证，没有口径争议，不依赖一次性收入。
02
🔍 不完整
数字是真的，但话没说全
财报只给了对自己最有利的那个维度，背景、结构或关键对比被省略了。
03
❌ 误导
呈现方式会带偏你的判断
数字本身没造假，但选择性展示会让人得出比实际更乐观的结论。
接下来 12 页：左边是财报里的高光数字，右边拆它背后的真实逻辑——以及市场为何不买账。
RULES
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING01 / 12
❌ 误导
01
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING02 / 12
🔍 不完整
收入增长了3.5%，但毛利润反而少了84亿元——多卖、少赚，教科书级别的增收减利。
增收减利拆解
营收增速
+3.46%
毛利润变化
1,510.6亿 → 1,426.6亿（−84亿）
毛利率
19% → 18%（−1ppt）
规模效应没有兑现，价格战和成本压力从两侧同时挤压单车盈利能力。
乐观解读：1ppt的下滑在价格战烈度下已属克制，成本管控还在发挥作用。
收入涨、毛利跌——这个剪刀差，是价格战留下的伤口。
一句话规模越大、单车越便宜，毛利率的地板还没见到。
02
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING03 / 12
✅ 真
研发砸了634亿，是当年净利润的近两倍，占营收7.9%。
研发 vs 利润
研发投入
634亿元，同比 +17%
归母净利润
326亿元，同比 −19%
研发占营收
7.9%
在利润大跌的年份反而加码研发，这是真实的战略选择，不是公关话术。
代价是：股东今年拿到的回报更少，技术壁垒的账要等几年后才看得到。
用短期利润换长期技术壁垒，这笔账划不划算，几年后才知道。
一句话研发比利润多出一倍，这是比亚迪少数几个真实的战略动作。
03
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING04 / 12
🔍 不完整
汽车主业收入增长5%，但手机部件和组装业务悄悄跌了2.74%，占营收近两成。
两大业务对比
汽车及相关业务
6,486亿元，同比 +5.06%，占比 80.68%
手机部件及组装
1,552亿元，同比 −2.74%，占比 19.31%
分部利润率
未披露
两大主业一升一降，但分部利润率从未披露——合并数字掩盖了内部分化。
手机业务下滑被轻描淡写，读者根本无法判断它是拖累还是无足轻重。
两成营收的业务在萎缩，却连利润率都不肯说一句。
一句话第二大业务已失速，但分部利润黑箱让外界无从判断影响有多深。
04
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING05 / 12
🔍 不完整
出口量同比翻倍+140%，境外营收占比从34.2%升至38.6%，这部分是真的。
出口：量 vs 利
出口量增速
同比 +140%
境外营收占比
34.2% → 38.6%（+4.4ppt）
海外业务利润率
未披露
但管理层只报量，不报利——海外建厂、关税、汇兑损耗一概不提，海外赚没赚钱是黑箱。
出口量翻倍与盈利贡献之间的鸿沟，是这份财报最大的信息缺口。
出口量翻倍的数字很漂亮，但「赚不赚钱」这个问题，财报没有回答。
一句话销量翻倍报了，盈利藏了——海外扩张的真实代价从未公开。
05
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING06 / 12
❌ 误导
一年前比亚迪是净现金状态，今年资本负债率跳到+25%，正式转为净负债。
公关 vs 报表
PR稿表述
顶级长线投资者坚定看好
2024资本负债率
−36%（净现金）
2025资本负债率
+25%（净负债）
PR稿把56亿美元融资包装成「顶级投资者信心票」，资产负债表说的是另一个故事。
大规模海外建厂和资本开支正在快速消耗财务安全垫，这不是坏事，但不该被掩盖。
「信心票」和「净负债」都是真的，但公关稿只选了前者。
一句话从净现金到净负债只用了一年，「投资者信心」包装不了资产负债表的转变。
06
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING07 / 12
🔍 不完整
流动比率0.79意味着短期债务比手头流动资产还多，虽比去年0.75略有改善。
流动性指标
流动比率2024
0.75
流动比率2025
0.79（仍低于1）
现金储备
1,678亿元
存货周转天数同步恶化，现金储备虽有1,678亿，但短期偿债压力不容忽视。
价格战背景下，库存越积越多、短期偿债越来越紧，这两件事同时发生并不让人安心。
流动比率在改善，但只要还低于1，「短债大于流动资产」的结构性问题就没解决。
一句话现金够多不等于流动性健康，结构性短债压力被1,678亿遮住了。
07
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING08 / 12
❌ 误导
卖得更好的公司，存货周转理应变快。比亚迪却从61天涨到72天，多压了11天的货。
周转天数对比
存货周转2024
61天
存货周转2025
72天（+11天，恶化）
应收款项2024
35天
「产品力持续提升」「市场领导地位稳固」——这套说辞与存货积压的数字直接矛盾。
应收款项周转从35天降到29天，回款倒是快了，但货先得卖出去才有回款。
存货积压和「强劲销售」不能同时为真——其中一个在说谎。
一句话存货多压11天，是「销量强劲」叙事中最刺眼的反证。
08
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING09 / 12
🔍 不完整
净资产从1,853亿涨到2,463亿，增加了610亿，数字很好看。
净资产增长来源
净资产增量
2,463亿 − 1,853亿 = +610亿
H股配售融资
约 400亿元人民币等值
归母净利润
326亿元
但其中约400亿来自H股配售融资，内生盈利贡献有限——稀释了每股价值。
「持续为股东创造价值」——靠发新股把净资产撑大，算不算「创造」，见仁见智。
净资产涨了三成，但真正从经营中赚来的部分，远比数字显示的少。
一句话净资产大增靠融资撑场，内生积累才是检验「为股东创值」的真标准。
09
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING10 / 12
🔍 不完整
派了历史最高额120亿，派息率30%——在利润大跌的年份，这个数字很反常。
派息 vs 经营质量
2025年派息总额
120.77亿元（历史最高）
派息率
30%
归母净利润变化
同比 −18.97%
净利润跌19%、净负债转正、存货积压，却维持历史最高派息，持续性存疑。
也有另一种读法：管理层以高派息向市场传递「我们对现金流有信心」的信号。
历史最高派息配上历史新低利润率，这两件事放在一起，值得细想。
一句话利润跌了两成还派历史最高额——高派息在此时更像是稳股价的工具。
10
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING11 / 12
❌ 误导
「卫冕全球新能源三冠王」「历史性登顶纯电榜首」——这些头衔是真实的。
销量冠军的代价
新能源全年销量
约 460万辆，全球第一
营收增速
同比 +3.46%
归母净利润
同比 −18.97%
但净利润率只有4.1%，销量越大、价格越低，单车利润被快速摊薄。
管理层用三个冠军头衔，精准转移了外界对「卖得更多、赚得更少」的注意力。
排名可以年年守住，利润率却在悄悄退场。两者不是同一件事。
一句话三冠王是真的，单车越来越不赚钱也是真的——公关稿只讲了前半句。
11
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING12 / 12
🔍 不完整
连续三年涨到19%，今年首次回落至18%——五年来第一次，方向变了。
毛利率五年走势
2021
12%
2022−2024
16% → 19% → 19%（持续改善）
2025
18%（五年首次下滑）
毛利润绝对值减少84亿，说明价格战已超过成本优化能对冲的范围。
若2026年行业竞争不缓和，18%可能不是底部，只是下行的开始。
五年的向上曲线，在2025年画出了第一个拐点。这个拐点叫什么，明年才知道。
一句话五年首次毛利率回落，价格战已突破成本优化的对冲能力——18%或许不是底。
12
比亚迪 1211.HK 2026Q1 FINANCIAL READING12 POINTS SUMMARY
12个观点
一页看完
销量创纪录、研发加码是真实的；利润跌两成、净负债转正、存货积压是被掩盖的另一面。
✅ 真实亮点1 项
🔍 不完整7 项
❌ 误导性4 项
✅ 真1 POINTS
032025年研发投入，同比+17%，为净利
研发比利润多出一倍，这是比亚迪少数几个真实的战略动作。
🔍 不完整7 POINTS
02毛利率同比下降1ppt（毛利润绝对值减少
规模越大、单车越便宜，毛利率的地板还没见到。
04汽车业务占总营收比例（手机业务同比−2.
第二大业务已失速，但分部利润黑箱让外界无从判断影响有多深。
05境外营收占比（出口量同比+140%，盈利
销量翻倍报了，盈利藏了——海外扩张的真实代价从未公开。
072025年流动比率（低于1，短期负债大于
现金够多不等于流动性健康，结构性短债压力被1,678亿遮住了。
09净资产同比增幅（主要靠外部股权融资驱动）
净资产大增靠融资撑场，内生积累才是检验「为股东创值」的真标准。
102025年派息约120.77亿元，派息率
利润跌了两成还派历史最高额——高派息在此时更像是稳股价的工具。
12毛利率2021-2025走势：12%→1
五年首次毛利率回落，价格战已突破成本优化的对冲能力——18%或许不是底。
❌ 误导4 POINTS
01归母净利润同比降幅（利润率从5.2%跌至
卖得更多、赚得更少——销量冠军遮住了利润退步的真相。
06资本负债率跳升61ppt（净现金转为净负
从净现金到净负债只用了一年，「投资者信心」包装不了资产负债表的转变。
08存货周转天数同比恶化11天（管理层强调「
存货多压11天，是「销量强劲」叙事中最刺眼的反证。
11销量460万辆全球第一，但净利润率仅4.
三冠王是真的，单车越来越不赚钱也是真的——公关稿只讲了前半句。
SUMMARY
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVETHANKS
1211.HK · 2025全年
谢谢观看
不站队，只拆数字。
比亚迪2025年的故事是：销量冠军与利润收缩并存，五年毛利率首次回落，净现金转净负债——扩张的代价开始在报表上显形。
END