Q4营收确实创了历史新高，但同期净利润从90亿跌到65亿，打了个七折。
Q4两张脸
公告标题
营收 1169亿，创历史新高
财报正文
净利润 65.4亿，同比 −27.3%
调整后净利润
63.5亿，同比 −23.7%
公告标题放「营收纪录」，利润下滑藏在MD&A末尾一句带过——这不是信息披露，是信息管理。
也可能是公司认为营收更能反映业务规模，但利润才是股东真正关心的数字。
「创纪录」和「利润打折」可以同时为真。公关稿选了前者。
一句话营收创纪录是真的，但Q4净利润悄悄少了三成。
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVE2026Q1
小米集团 1810.HK
FY2025 年报拆解
「营收创历史新高」是真的。Q4净利润同比打七折也是真的。同一份财报，两句话。
12 KEY NUMBERS · 1810.HK · FY2025
Scroll / ↓
READING SYSTEMHOW TO READ
01
✅ 真
数字能和业务对上
能被交付量、成本变化、竞品数据交叉验证，没有口径争议，不依赖一次性收入。
02
🔍 不完整
数字是真的，但话没说全
财报只给了对自己最有利的那个维度，背景、结构或关键对比被省略了。
03
❌ 误导
呈现方式会带偏你的判断
数字本身没造假，但选择性展示会让人得出比实际更乐观的结论。
接下来 12 页：左边是财报里的高光数字，右边拆它背后的真实逻辑——以及市场为何不买账。
RULES
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING01 / 12
❌ 误导
01
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING02 / 12
❌ 误导
小米Q4卖出的每100元手机，毛利润只剩8.3元，是近期最低点。
手机毛利率走势
FY2024全年
12.6%
FY2025全年
10.9%（同比 −1.7ppt）
Q4 2025单季
8.3%（同比 −3.7ppt）
公司同期高喊「高端化突破」，但高端溢价完全没有转化进毛利——叙事和数字方向相反。
零部件涨价和国补退坡是客观压力，但这恰恰说明「高端化」还没强到能抵御成本冲击。
高端化是战略方向，但毛利率说明这条路还没走通。
一句话高端化占比创新高，手机毛利率却滑向历史低位——两件事同时发生。
02
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING03 / 12
🔍 不完整
Q4整体营收比Q3多了39亿，但毛利润反而少了16亿——收入在涨，利润在缩。
Q4 vs Q3 环比拆分
总营收
1131亿 → 1170亿（+3.4%）
手机×AIoT收入
841亿 → 797亿（−5.2%）
EV板块收入
290亿 → 372亿（+28.3%）
EV板块收入环比+28.3%撑起了营收增长，传统手机和IoT合计收入环比−5.2%。
这意味着小米整体盈利能力越来越依赖EV，而EV的毛利率结构和手机不同。
EV救了营收，但救不了毛利润。
一句话EV高速增长掩盖了传统主业走弱，收入涨但利润缩的结构性问题正在浮现。
03
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING04 / 12
❌ 误导
Q3营业利润151亿，Q4跌到62亿，蒸发了将近90亿，近六成没了。
Q4营业利润暴跌拆因
营业利润环比
151.1亿 → 62.3亿（−58.8%）
公允价值收益
54.8亿 → 16.4亿（−70.1%）
其他收入
16.9亿 → 5.9亿（−65.1%）
Q3那151亿里，光公允价值收益就贡献了54.8亿；Q4这块只剩16.4亿，顺风一退，利润原形毕露。
这不是经营能力退步，而是Q3有大量非经常性收益垫底，让Q3的数字虚高了。
非经常性顺风退去，才能看清真实经营底色。
一句话Q4营业利润腰斩，主因是Q3的公允价值收益和补贴红利在Q4消退。
04
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING05 / 12
🔍 不完整
全年营业利润479亿，其中133亿来自金融资产账面浮盈，不是卖车卖手机赚的。
全年营业利润含金量
名义营业利润
479亿，同比 +95.5%
公允价值收益
133亿（占比 27.8%，去年仅10.5亿）
剔除后可比利润
约 346亿，增速降至约 40%
剔除这部分后，可比口径营业利润约346亿，同比增速从名义95.5%降至约40%。
40%增速本身并不差，但和「翻倍」的标题相比，印象完全不同。
利润翻倍的故事里，四分之一是账面浮盈写的。
一句话营业利润近乎翻倍，但有近三成是金融资产浮盈——既不稳定，也不可持续。
05
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING06 / 12
❌ 误导
全年手机收入−2.8%、出货量−2.0%、均价−0.8%，三项核心指标一起下滑。
手机业务三项核心
全年收入
1918亿 → 1864亿（−2.8%）
全年出货量
1.685亿 → 1.652亿（−2.0%）
均价ASP
1138元 → 1129元（−0.8%）
公告用「大陆市场升至第二名」和「全球前三连续五年」来铺垫，让读者觉得业务欣欣向荣。
市场份额排名可能确实提升了——但那是在绝对量下滑的背景下发生的，语境完全不同。
用排名掩盖下滑，是这份公告最工整的文字技术。
一句话全球前三、大陆第二——手机收入、出货量、均价同步下滑的三个真相没在标题里。
06
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING07 / 12
✅ 真
全年研发投入331亿，Q4单季96亿，没有因为利润下滑而砍研发。
研发投入趋势
FY2024研发
241亿，占收入 6.6%
FY2025研发
331亿，占收入 7.2%（+37.8%）
Q4研发环比
90.6亿 → 96.0亿（+5.9%）
研发占收入比例从6.6%升至7.2%，这是真实的、可验证的战略投入信号。
在利润承压的季度依然加大研发，这一点在同类公司中并不多见。
利润在跌，研发在涨——至少这一件事是真的。
一句话研发投入绝对值和收入占比双升，没有用砍研发换短期利润。
07
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING08 / 12
🔍 不完整
EV板块全年经营利润9亿，首次转正——但Q4单季就贡献了11亿，前三季合计亏损约2亿。
EV经营利润结构
FY2025全年
经营利润首次转正，+9亿
Q4单季贡献
经营利润 +11亿
前三季合计
经营利润约 −2亿
「全年首次转正」是真实里程碑，但这个转正是在最后一季度冲刺完成的，可持续性存疑。
Q4 EV毛利率22.7%，低于全年均值24.3%，单季盈利能力实际在走弱。
转正是里程碑，但几乎靠Q4一季撑起来的转正，还需要更多季度来验证。
一句话EV全年经营转正是真实进步，但盈亏几乎全靠Q4一个季度压哨完成。
08
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING09 / 12
🔍 不完整
全年IoT毛利率23.1%确实创历史新高，公告如实披露。
IoT毛利率：全年 vs 单季
FY2024全年
20.3%
FY2025全年
23.1%（创历史新高，+2.8ppt）
Q4 2024单季
20.5%
但Q4单季20.1%，比去年同期20.5%还低——国补退坡的压力在单季层面已经显现。
全年靓丽是因为上半年国补红利集中释放，把均值拉高了，Q4才是接近未来基准的参考点。
全年均值看起来很好，Q4才是2026年的真实起点。
一句话IoT全年毛利率创纪录，但Q4同比已转为下滑——国补红利正在退潮。
09
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING10 / 12
🔍 不完整
全年毛利润增长了33%，经营费用也同步增长了32.6%——两者几乎卡死在同一水平。
规模扩张但杠杆未现
毛利润增速
+33.0%
经营费用增速
+32.6%（研发+销售+管理）
销售费用
约 332亿，与研发费用持平
规模扩大了，但每一块钱的毛利润对应的费用丝毫没有降低，经营杠杆效应尚未出现。
销售费用和研发费用绝对金额都约332亿，一家科技公司费用结构如此之重，值得关注。
收入翻了，费用也跟着翻了，经营杠杆这道题还没答出来。
一句话营收规模大幅扩张，但费用增速与毛利增速同步——规模效应还没有来。
10
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING11 / 12
🔍 不完整
2026年目标55万辆，同比增长34%——基于Q4年化约58万辆，数字本身并不激进。
EV交付量关键数字
FY2025实际交付
41.1万辆
Q4单季交付
14.5万辆（年化约58万）
2026年目标
55万辆（同比 +34%）
但新款SU7刚在2026年Q1上市，换代期爬产节奏不确定，目标缺少季度分拆支撑。
若换代顺利、YU7持续放量，55万可以完成；若爬产慢，Q1就可能拖累全年节奏。
这个指引的可信度，取决于新款SU7头三个月的爬产速度。
一句话55万辆目标数字不激进，但换代爬产期的季度节奏是唯一真正的不确定性。
11
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING12 / 12
✅ 真
多数公司的调整后利润会高于法定利润——小米反过来，调整后反而低24亿。
Non-GAAP调整方向
FY2025法定净利润
415.7亿
FY2025调整后净利润
391.7亿（低于法定 24亿）
Q4法定净利润
65.4亿
这说明小米的Non-IFRS口径是在剔除公允价值收益等一次性项目，方向是让数字更保守。
这是财报披露里少见的诚实动作，值得正面标注。
在一份公关色彩浓厚的年报里，这一处是真实的。
一句话Non-GAAP往下调而非往上调，相比同类公司，这份信息披露相对诚实。
12
小米集团 1810.HK 2026Q1 FINANCIAL READING12 POINTS SUMMARY
12个观点
一页看完
营收和EV在涨，手机利润和整体利润质量在悄悄跌
✅ 真实亮点2 项
🔍 不完整6 项
❌ 误导性4 项
✅ 真2 POINTS
07FY2025全年研发投入同比增幅（331
研发投入绝对值和收入占比双升，没有用砍研发换短期利润。
12调整后净利润391.7亿 < 法定净利润
Non-GAAP往下调而非往上调，相比同类公司，这份信息披露相对诚实。
🔍 不完整6 POINTS
03Q4总营收环比+3.4%，但综合毛利润环
EV高速增长掩盖了传统主业走弱，收入涨但利润缩的结构性问题正在浮现。
05全年营业利润中公允价值收益占比（133亿
营业利润近乎翻倍，但有近三成是金融资产浮盈——既不稳定，也不可持续。
08FY2025 EV板块全年经营利润（Q4
EV全年经营转正是真实进步，但盈亏几乎全靠Q4一个季度压哨完成。
09IoT全年毛利率创纪录 vs Q4单季同
IoT全年毛利率创纪录，但Q4同比已转为下滑——国补红利正在退潮。
10FY2025经营费用增速 vs 毛利润增
营收规模大幅扩张，但费用增速与毛利增速同步——规模效应还没有来。
112026年交付目标（2025年实际41.
55万辆目标数字不激进，但换代爬产期的季度节奏是唯一真正的不确定性。
❌ 误导4 POINTS
01Q4 IFRS净利润同比降幅（65.4亿
营收创纪录是真的，但Q4净利润悄悄少了三成。
02Q4手机毛利率（同比下滑3.7ppt，全
高端化占比创新高，手机毛利率却滑向历史低位——两件事同时发生。
04Q4营业利润环比降幅（62.3亿 vs
Q4营业利润腰斩，主因是Q3的公允价值收益和补贴红利在Q4消退。
06FY2025手机收入/出货量/ASP均同
全球前三、大陆第二——手机收入、出货量、均价同步下滑的三个真相没在标题里。
SUMMARY
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVETHANKS
1810.HK · FY2025
谢谢观看
不站队，只拆数字。
EV首次经营转正是真实里程碑，但手机毛利率滑向8.3%、四分之一利润来自账面浮盈——小米的2025年，光鲜之下藏着两道裂缝。
END