小鹏2025年收入767亿元，几乎是前一年的两倍。两年复合增速达58%，体量已进入主流车企序列。
三年收入对比
2023年
306.8亿元
2024年
408.7亿元
2025年
767.2亿元，同比 +87.7%
但收入翻倍的背后是交付量翻倍——钱多了，是因为卖出去的车多了，而不是每辆车更值钱了。
规模扩张本身没有问题，问题是扩张的代价是否已经被充分计价。
收入翻倍是真的。但翻的是「量」，不一定是「利」。
一句话收入近乎翻番，驱动力是卖出更多车，而不是每辆车更赚钱。
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVE2026Annual
小鹏 XPEV
2025年度财报拆解
「交付量历史新高」是真的。单车卖价跌了17%也是真的。销量翻倍的故事，藏着一个以价换量的代价。
12 KEY NUMBERS · XPEV · FY2025
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READING SYSTEMHOW TO READ
01
✅ 真
数字能和业务对上
能被交付量、成本变化、竞品数据交叉验证，没有口径争议，不依赖一次性收入。
02
🔍 不完整
数字是真的，但话没说全
财报只给了对自己最有利的那个维度，背景、结构或关键对比被省略了。
03
❌ 误导
呈现方式会带偏你的判断
数字本身没造假，但选择性展示会让人得出比实际更乐观的结论。
接下来 12 页：左边是财报里的高光数字，右边拆它背后的真实逻辑——以及市场为何不买账。
RULES
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING01 / 12
✅ 真
01
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING02 / 12
✅ 真
每股亏损从−3.06元大幅收窄至−0.6元，改善幅度达80%，方向是真实积极的。
EPS年度对比
2024年基本EPS
−3.06元/股
2025年基本EPS
−0.6元/股
收窄幅度
80%，但仍为亏损
但要当心：股本扩张会自动让EPS「看起来变好」——分母变大，亏损被稀释，不代表业务本身更赚钱了。
公司依然在亏损。EPS收窄≠接近盈利，这两件事不是一回事。
方向对了，但终点还很远。
一句话EPS收窄80%是真的，但亏损企业的EPS改善，有时只是股本变多了。
02
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING03 / 12
✅ 真
2025年交付42.9万辆，同比增长126%，MONA M03是核心贡献车型。这是年报里最扎实的数字。
三年交付量
2023年
141,601辆
2024年
190,068辆
2025年
429,445辆，同比 +126%
但销量翻倍紧跟一个问题：靠低价走量，还是靠产品力破圈？MONA M03的定价本身就是答案的一部分。
交付量创纪录是亮点，但它同时也是后面几张幻灯片里所有问题的起点。
交付量是这份年报最硬的数字，也是所有软肋的来源。
一句话销量翻倍有据可查，但翻倍靠的是低价车型——规模和利润是两件事。
03
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING04 / 12
🔍 不完整
研发费用字段存在数据问题，无法直接引用2025年数字。年报附注是唯一可靠来源。
销量翻倍的背景下，研发是被同步加大，还是被主动压缩以改善账面亏损？这个问题年报没有给出清晰答案。
不披露研发费率，就无法判断「技术公司」的标签是否还成立。
看不到研发数字的年报，留下的是一个悬念，不是信心。
一句话研发数据无法核实，是这份年报信息完整性最大的缺口之一。
04
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING05 / 12
🔍 不完整
毛利率回升方向可信——从2023年接近于零的1.5%爬升，收入结构确实在改善。
毛利率信息完整性
2023年综合毛利率
1.5%（接近于零）
2025年综合毛利率
方向改善，具体数字需核实
整车单独毛利率
未披露
但年报没有单独披露整车毛利率。技术授权、软件订阅等高毛利业务混入综合数字，让「毛利率改善」变成一个模糊的信号。
VW技术合作贡献了多少毛利？不知道。整车卖一辆赚多少？也不知道。
一个不分拆的毛利率数字，可以同时掩盖整车亏损和服务盈利。
一句话综合毛利率改善是好事，但不拆整车单独数据，这个数字价值有限。
05
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING06 / 12
🔍 不完整
账面显示现金及短期投资合计约447亿元，弹药储备看似充裕，短期流动性风险不大。
现金质量拆解
账面现金及短期投资
合计约 447亿元
历史经营性现金流
曾长期为负
2025年经营性现金流
是否转正未确认
但关键问题是：这笔钱从哪来的？融资输血 vs 业务自我造血，是两种完全不同的健康状态。
年报明确披露公司曾长期经营性现金流为负。2025年是否真正转正，是这个数字能否被信任的前提。
账面有钱不等于业务造血，这两件事需要分开看。
一句话447亿现金储备充裕，但若来自融资而非造血，只是借来的安全感。
06
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING07 / 12
🔍 不完整
收入从408亿增至767亿，如果销管费用没有同步收窄，规模扩张就没有带来真正的经营杠杆。
线下门店扩张、充电网络建设，每一项都是持续的固定成本。年报没有单独披露费率变化。
看不到费率，就无法判断这家公司的商业模式是否在随规模变得更有效率。
规模扩张的价值，最终要在费率下降上得到证明。
一句话收入翻倍若费率未降，只是把亏损做大了，不是把效率做高了。
07
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING08 / 12
❌ 误导
对外宣传重点是「EPS收窄80%」——这个数字是真的，普通投资者读完很容易觉得「快盈利了」。
公关稿 vs 财报事实
公关重点表述
EPS收窄 80%，「大幅改善」
财报事实
公司仍持续亏损，净亏损绝对额未重点披露
读者可能误读
「接近盈利」——实为误读
但公司仍在持续亏损，净亏损绝对额依然是大数字，只是被EPS的分母稀释了。
强调改善幅度、不强调绝对亏损金额，是经典的选择性呈现，合法但不完整。
「收窄80%」和「仍在亏损」可以同时为真，公关稿选了前者。
一句话用改善幅度代替绝对金额，是让亏损看起来没那么严重的最简单方法。
08
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING09 / 12
🔍 不完整
与大众的技术合作被反复提及，定性为「战略里程碑」。技术授权是高毛利业务，有助于改善整体利润结构。
VW合作信息完整性
合作框架签署时间
2024年4月及7月
2025年贡献收入
未披露具体金额
占毛利润比重
未披露
但年报没有披露这项合作在2025年贡献了多少收入、占毛利润的比重有多高。
一个不披露金额的「战略合作」，在财报分析里只是定性叙事，不是可以核算的数字。
说了有合作，没说合作赚了多少——这是战略叙事，不是财务披露。
一句话技术授权高毛利是好事，但不披露金额，就无法判断它遮盖了多少整车亏损。
09
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING10 / 12
❌ 误导
公关稿突出的是「42.9万辆历史新高」。但收入÷交付量显示，单车均价从21.5万降至17.9万，跌了17%。
量价背离拆解
2024年单车ASP
约 21.5万元
2025年单车ASP
约 17.9万元，同比 −17%
销量 vs 收入增速
销量 +126%，收入 +88%
销量增速+126%，收入增速只有+88%——多出的38个百分点差距，就是以价换量的代价。
MONA M03走量是战略选择，代价是每辆车带来的收入更少，这不是坏事，但不说清楚就是误导。
「历史最高交付」这个标题，完美遮住了每辆车越卖越便宜这件事。
一句话销量翻倍背后是单车卖价跌17%，以价换量的代价被「历史记录」四个字藏起来了。
10
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING11 / 12
✅ 真
全年收入408.7亿→767.2亿（+87.7%），交付量19.0万→42.9万辆（+126%），规模化拐点基本确立。
2024→2025年核心指标
全年收入
408.7亿 → 767.2亿（+87.7%）
全年交付量
19.0万 → 42.9万辆（+126%）
量价剪刀差
销量增速领先收入增速约 38ppt
但增速的结构已经说明问题：销量增速比收入增速快了近40个百分点，意味着产品组合在向低价下移。
规模化是真实的进步，但规模化的方式决定了它能否带来盈利，而不只是更大的亏损。
量增价跌格局清晰，规模越大、这个矛盾就越难回避。
一句话量增速远超收入增速，结构性降价已经发生，规模化的代价写在数字里。
11
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING12 / 12
🔍 不完整
EPS从−3.06元改善至−0.6元，收窄2.46元，80%的改善幅度在数字上确实亮眼。
EPS收窄归因拆解
2024年基本EPS
−3.06元/股
2025年基本EPS
−0.6元/股（收窄80%）
股本扩张影响
加权平均股本变化未单独披露
但EPS = 净亏损 ÷ 加权平均股本。若股本大幅扩张，即使亏损没有减少，EPS也会自动收窄。
在得出「盈利能力大幅改善」的结论之前，需要核查加权平均股本的变化——这个数字年报里有，但没有被突出呈现。
改善80%是真的，但改善从哪来的，年报没说清楚。
一句话EPS收窄可能是盈利改善，也可能是股本增加——两种情况含义完全不同。
12
小鹏 XPEV 2026Annual FINANCIAL READING12 POINTS SUMMARY
12个观点
一页看完
销量翻倍是真实的成就，但每辆车卖得更便宜、每张财报亏得更隐蔽——规模化的小鹏，离盈利的距离并不因此更近。
✅ 真实亮点4 项
🔍 不完整6 项
❌ 误导性2 项
✅ 真4 POINTS
012025年总收入767.2亿元（2024
收入近乎翻番，驱动力是卖出更多车，而不是每辆车更赚钱。
022025年基本EPS（2024年为−3.
EPS收窄80%是真的，但亏损企业的EPS改善，有时只是股本变多了。
032025年交付429,445辆（2024
销量翻倍有据可查，但翻倍靠的是低价车型——规模和利润是两件事。
112024→2025年全年收入+87.7%
量增速远超收入增速，结构性降价已经发生，规模化的代价写在数字里。
🔍 不完整6 POINTS
042025年研发费用字段存在历史数据混入，
研发数据无法核实，是这份年报信息完整性最大的缺口之一。
052025年综合毛利率较2023年的1.5
综合毛利率改善是好事，但不拆整车单独数据，这个数字价值有限。
06现金及短期投资合计约447亿元，对应期间
447亿现金储备充裕，但若来自融资而非造血，只是借来的安全感。
07销售及管理费用绝对额与收入占比未清晰披露
收入翻倍若费率未降，只是把亏损做大了，不是把效率做高了。
09大众E/E架构技术合作被定性为「战略里程
技术授权高毛利是好事，但不披露金额，就无法判断它遮盖了多少整车亏损。
12基本EPS从−3.06元收窄至−0.6元
EPS收窄可能是盈利改善，也可能是股本增加——两种情况含义完全不同。
❌ 误导2 POINTS
08公关重点：EPS收窄80%；财报事实：公
用改善幅度代替绝对金额，是让亏损看起来没那么严重的最简单方法。
10单车ASP从约21.5万元降至约17.9
销量翻倍背后是单车卖价跌17%，以价换量的代价被「历史记录」四个字藏起来了。
SUMMARY
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVETHANKS
XPEV · FY2025
谢谢观看
不站队，只拆数字。
交付量翻倍是这份年报最真实的成就，但单车ASP跌17%、整车毛利率未披露、研发费用数据存疑——规模越大，这些问题就越不能被「历史记录」四个字遮住。
END