阿里云本季收入484亿元，同比增长45%，其中AI相关产品收入约124亿元。
云业务真实结构
云收入增速
同比 +45%
AI收入占集团比
124亿，占比约 4.6%
云EBITA利润率
11.6%，利润56亿
「三位数增长」成立，但AI收入占整个集团的比例不足5%，高增速建立在极小基数上。
云利润率仅12%，56亿云利润远不足以填补AI Labs 138亿的亏损缺口。
「三位数增长」是真实的，只是这个数字的分母，很小。
一句话用增速遮住基数，是这份公关稿最常用的技术。
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVE2026Q2
阿里巴巴 BABA
2026Q2 财报拆解
「云AI亮眼、核心业务稳健」是真的。GAAP净利润暴跌75%、AI Labs单季烧钱139亿也是真的。同一份财报，两个世界。
12 KEY NUMBERS · BABA · 2026Q2
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READING SYSTEMHOW TO READ
01
✅ 真
数字能和业务对上
能被交付量、成本变化、竞品数据交叉验证，没有口径争议，不依赖一次性收入。
02
🔍 不完整
数字是真的，但话没说全
财报只给了对自己最有利的那个维度，背景、结构或关键对比被省略了。
03
❌ 误导
呈现方式会带偏你的判断
数字本身没造假，但选择性展示会让人得出比实际更乐观的结论。
接下来 12 页：左边是财报里的高光数字，右边拆它背后的真实逻辑——以及市场为何不买账。
RULES
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING01 / 12
🔍 不完整
01
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING02 / 12
❌ 误导
GAAP净利润从去年的424亿跌至今季104亿，每ADS收益同比下跌79%。
两套利润，同比跌幅
GAAP净利润
424亿 → 104亿（−75%）
Non-GAAP净利润
335亿 → 207亿（−38%）
稀释每ADS收益
同比 −79%
管理层优先引用Non-GAAP数据，但Non-GAAP自身也跌了38%——连「调整后」口径都在崩塌。
这不是会计噪声。两套口径同步恶化，说明真实盈利能力在实质退步。
选Non-GAAP做标题，让−38%看起来比−75%好接受。
一句话用Non-GAAP掩盖GAAP，但这次连Non-GAAP本身也兜不住了。
02
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING03 / 12
❌ 误导
AI Labs本季收入33亿，但调整后EBITA亏损高达138.6亿，亏损扩大330%。
AI Labs收支对比
AI Labs收入
33亿元
AI Labs亏损
−138.6亿元（同比扩大330%）
All Others亏损
去年盈利6.9亿 → 今季亏损 −33.4亿
收入与亏损之比约1:4——每赚1元，同时烧掉4元，且管理层未给出亏损收窄时间表。
公告用「250万用户」等产品数据铺陈，对138亿亏损仅以「加大AI能力投资」一笔带过。
「投资期」需要有期限。目前这份财报里，看不到终点。
一句话AI Labs不是在投资未来，是在以每季百亿速度消耗现在。
03
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING04 / 12
❌ 误导
财报标题给的是经营现金流+11%，但资本开支同比飙升75%至676.8亿。
现金流真实全貌
经营活动现金流
+229亿（同比+11%）
资本开支
−676.8亿（同比+75%）
自由现金流
流出−446.7亿（同比恶化137%）
真实自由现金流是流出447亿，比去年恶化了137%，现金储备单季减少463亿。
「经营现金流增长」是真的，只是当资本开支是经营现金流的3倍时，这个数字毫无意义。
把好看的数字放标题，把难看的数字放脚注，这本身就是一种判断。
一句话强调经营现金流+11%，同时把自由现金流出翻倍藏进脚注。
04
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING05 / 12
🔍 不完整
客户管理收入（CMR）同比下滑7%至825亿，中国电商整体收入同比降8%。
中国电商收入分解
客户管理收入CMR
892亿 → 825亿（−7%）
直销及物流收入
同比 −10%，284亿
管理层口径增速
剔除对冲项后 +1%（自定义）
管理层声称「剔除新业务发展计划后」实际增长1%，但这是自定义口径，未经独立验证。
核心广告货币化在萎缩，Quick Commerce的量增无法弥补传统变现能力的结构性退步。
「剔除后增长1%」这个口径，只有阿里自己能算出来。
一句话主业广告收入萎缩，用自定义口径的+1%覆盖真实的−7%。
05
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING06 / 12
❌ 误导
销售费用同比下降10.5%，费率从21.5%降至17.7%——看起来效率提升了。
科目重分类前后
销售费用（表面）
531亿 → 476亿（−10.5%）
经济本质
补贴支出金额不变，仅换科目
实际效果
费用率降低，收入端同步受压
实际上，是把原来计入费用的补贴，改成冲减收入处理。钱还是花了，科目变了。
同一笔补贴支出，让费用率和毛利率同时「改善」，制造了不可比的假性优化。
会计处理改变了数字的位置，没有改变现金流出的事实。
一句话补贴从费用挪到冲收入，经济本质没变，报表却变好看了。
06
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING07 / 12
🔍 不完整
G&A费用同比暴增72%至127亿，主因是计提欧盟DSA罚款5.5亿欧元（约40亿人民币）。
G&A费用构成
G&A同比变化
74亿 → 127亿（+72%）
欧盟DSA罚款
约 40亿人民币（现金流出）
商誉减值
约 30亿人民币
加上商誉减值约30亿人民币，两项合计70亿一次性冲击本季利润。
欧盟罚款是真实现金流出，Non-GAAP将其剔除，会让投资者系统性低估国际化的合规成本。
Non-GAAP剔除罚款，意味着每次被罚都不算「真实经营成本」。
一句话欧盟罚款是监管常态化的起点，而不是偶发的一次性事件。
07
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING08 / 12
❌ 误导
现金及流动投资从3月末5,208亿降至6月末4,745亿，单季烧掉463亿。
现金消耗速度
现金储备环比变化
5,208亿 → 4,745亿（单季−463亿）
自由现金流同比
流出188亿 → 流出447亿（恶化137%）
资本开支同比
386.8亿 → 676.8亿（+75%）
自由现金流出从去年同期188亿恶化至447亿，一年之内恶化了137%。
若AI投资回报期超过3年，当前烧钱速度将在2027年前后对资产负债表形成结构性压力。
每个季度消耗的现金，相当于一个中型互联网公司的年收入。
一句话每季烧463亿，AI回报若迟到3年，账上的钱会先说话。
08
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING09 / 12
✅ 真
云及计算服务调整后EBITA同比增长133%，利润率从7.2%提升至11.6%。
云EBITA同比改善
云EBITA利润率
7.2% → 11.6%（+4.4ppt）
云EBITA绝对额
24.2亿 → 56.3亿（+133%）
覆盖AI Labs亏损
56亿 vs −138.6亿，缺口82亿
这是集团内唯一真实体现经营杠杆的业务，改善来自实际规模化，不依赖会计调整。
不过，56亿云利润仍不足以覆盖AI Labs的138亿亏损，亮点被黑洞抵消。
云是这份财报里，唯一一块真正变好的地方。
一句话云利润率改善是真实的，但56亿填不平138亿的坑。
09
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING10 / 12
✅ 真
研发费用同比增加50%至225亿，占收入比例从6.1%升至8.4%。
研发投入变化
研发费用绝对额
150亿 → 225亿（+50%）
研发/收入占比
6.1% → 8.4%（+2.3ppt）
同期收入增速
仅 +9%，远低于研发增速
阿里没有用砍研发换短期利润，研发人员和基础设施投入双升，方向是对的。
但研发增速+50%远超收入增速+9%，投入产出比何时改善，是下一个关键问题。
加大投入本身不是问题，问题是这笔钱什么时候开始有回报。
一句话研发增速是收入增速的5倍，投入是真的，回报时间表是空的。
10
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING11 / 12
❌ 误导
Non-GAAP调整项中，含欧盟DSA罚款约40亿及商誉减值约44.6亿，合计85亿被剔除。
Non-GAAP主要调整项
股权激励（非现金）
29.6亿（合理剔除）
欧盟DSA罚款
约40亿（现金流出，被剔除）
商誉减值
约44.6亿（被剔除）
欧盟罚款是真实的现金流出，不是非现金会计项目，剔除它会美化核心盈利能力。
随着阿里国际化深入，此类监管罚款可能常态化——每次都被剔除，投资者将永远看不到全貌。
把现金罚款定义为「一次性」，是一种选择，也是一种立场。
一句话欧盟罚款是真实现金流出，Non-GAAP把它变成了「不存在的成本」。
11
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING12 / 12
🔍 不完整
即时零售收入同比增长45%至533亿，是全集团增速最快的业务。
Quick Commerce规模 vs 利润
即时零售收入增速
同比 +45%，533亿
集团成本收入比
55.1% → 61.8%（+6.7ppt）
管理层盈利数据
「持续改善」，无具体数字披露
但成本收入比从55.1%升至61.8%，扩张是在以利润率换规模。
管理层说「单位经济持续改善」，但未披露具体数字——「改善中」不等于「已盈利」。
增速最快的业务，也是利润率压力最大的业务。两件事同时为真。
一句话量增价跌，市场份额和利润之间的取舍，阿里还没给出答案。
12
阿里巴巴 BABA 2026Q2 FINANCIAL READING12 POINTS SUMMARY
12个观点
一页看完
AI云是真亮点，但AI Labs无底洞、主业失血、自由现金流崩塌——三重压力同时发生在同一季度。
✅ 真实亮点2 项
🔍 不完整4 项
❌ 误导性6 项
✅ 真2 POINTS
09云EBITA同比增长133%，利润率从7
云利润率改善是真实的，但56亿填不平138亿的坑。
10研发费用225亿，占收入8.4%（去年同
研发增速是收入增速的5倍，投入是真的，回报时间表是空的。
🔍 不完整4 POINTS
01云收入同比+45%，AI相关产品连续12
用增速遮住基数，是这份公关稿最常用的技术。
05中国电商CMR 825亿元（去年同期89
主业广告收入萎缩，用自定义口径的+1%覆盖真实的−7%。
07欧盟DSA罚款约40亿人民币，G&A费用
欧盟罚款是监管常态化的起点，而不是偶发的一次性事件。
12Quick Commerce收入533亿
量增价跌，市场份额和利润之间的取舍，阿里还没给出答案。
❌ 误导6 POINTS
02GAAP净利润104亿元（去年同期424
用Non-GAAP掩盖GAAP，但这次连Non-GAAP本身也兜不住了。
03AI Labs收入33亿，亏损138.6
AI Labs不是在投资未来，是在以每季百亿速度消耗现在。
04自由现金流出446.7亿（去年同期流出1
强调经营现金流+11%，同时把自由现金流出翻倍藏进脚注。
06补贴从销售费用移至冲减收入，造成费用率「
补贴从费用挪到冲收入，经济本质没变，报表却变好看了。
08现金储备单季净减少463亿，自由现金流出
每季烧463亿，AI回报若迟到3年，账上的钱会先说话。
11Non-GAAP净利润207亿，欧盟罚款
欧盟罚款是真实现金流出，Non-GAAP把它变成了「不存在的成本」。
SUMMARY
FINANCIAL READING × QUARTERLY DEEP DIVETHANKS
BABA · 2026Q2
谢谢观看
不站队，只拆数字。
云是真的在变好，但AI Labs每季烧138亿、主业CMR萎缩、自由现金流出447亿——三个方向同时恶化，一个亮点撑不住整张报表。
END